Cartas de Gestão (01/25)

RESULTADOS DE 2024

O ano de 2024 foi marcado por bons resultados para os fundos geridos pela Kadima. Por este motivo, consideramos importante detalhar quais modelos tiveram bom desempenho e quais apresentaram resultados insatisfatórios neste ano.

Começando pelos modelos de trend following de curto prazo, estes, historicamente, têm sido os que apresentam maior alocação de risco nos fundos da Kadima. Nossos sócios utilizam este tipo de modelo há mais de 22 anos e têm grande convicção em seus benefícios para um portfólio. Em média, este tipo de modelo apresenta melhores resultados quando o ativo operado está com volatilidade1 mais alta e, inversamente, resultados piores quando a volatilidade está mais baixa. Nos últimos anos, entre 2021 e 2023, estes modelos apresentaram resultados negativos, impactados pela baixa volatilidade dos ativos domésticos neste período específico. Estes resultados acabaram piorando as estimativas de desempenho destes modelos e, juntamente com o desenvolvimento de outros, resultaram em uma redução na alocação de risco deste tipo de modelo. Ainda assim, eles continuam sendo uma das nossas maiores alocações de risco e, em 2024, apresentaram bons resultados nos mercados futuros de dólar, juros e Ibovespa.

Outra família de modelos com risco relevante em nossos fundos é a de trend following de longo prazo. Estes modelos buscam capturar tendências prolongadas que, por vezes, duram vários meses. Neste ano, um dos ativos com tendências mais claras foi o DI (taxa de juros brasileira). De acordo com dados da B32, o DI de 2 anos passou de 9,60%3 para 15,45%4. Neste cenário, os modelos seguidores de tendência obtiveram bons resultados, capturando grande parte do movimento de alta. É particularmente interessante observar que, no início do ano, estes modelos estavam com posições “aplicadas” (isto é, apostando na baixa de juros) e, naquele momento, registraram perdas. Pouco depois as posições “aplicadas” foram encerradas e, posteriormente, estes modelos passaram a ter posições relevantes “tomadas” (isto é, apostando na alta de juros), que não apenas recuperaram as perdas iniciais, mas também geraram ganhos significativos no acumulado do ano. Estes modelos estão posicionados há vários meses consecutivos, sem alterações relevantes, o que contraria a ideia equivocada de que o ‘trading quantitativo’ está sempre associado a operações de alta frequência. O gráfico da Figura 1 mostra o posicionamento de um dos nossos fundos, o Kadima RF Ativa FIRF LP, no fechamento de cada mês. As colunas representam a exposição pré-fixada em equivalente ano (em taxa), deste fundo, que reflete exatamente esta família de modelos seguidores de tendência de longo prazo.

Figura 1 – Exposição pré-fixada em equivalente ano do Kadima RF Ativa FIRF LP

No mercado de ações doméstico, obtivemos ganhos relevantes por meio dos modelos de fatores. Este tipo de modelo está presente em diversos de nossos fundos, seja na versão long-only ou na versão long-short (em que neutralizamos o “beta” da carteira ao realizar um short do Ibovespa). Modelos de fatores geralmente buscam identificar características (ou riscos) dentro de uma classe de ativos que, no longo prazo, explicam por que alguns ativos têm desempenho superior (ou inferior) em relação aos demais.

Especificamente em 2024, os fatores de momentum apresentaram o melhor desempenho, enquanto os fatores de valor tiveram o pior desempenho. Uma boa proxy disto são alguns índices de fatores calculados e divulgados pela Bloomberg, que estão resumidos na Tabela 1. Apesar dos números apresentados nesta tabela, vale ressaltar que eles devem ser vistos apenas como uma proxy, uma vez que os fatores que utilizamos não são idênticos aos implementados nestes índices. Nos últimos anos, nossos modelos de fatores receberam diversas melhorias, não apenas pela adoção de novos dados para o cálculo dos fatores, mas também pela forma como os utilizamos. Por exemplo, atualmente temos alguns algoritmos que combinam diversos fatores simultaneamente.

Tabela 1 – Retorno de alguns índices de ações brasileiras como proxy para fatores

Ainda em relação ao mercado acionário brasileiro, as posições que mais contribuíram positivamente5 para os resultados do ano foram EMBR3, MRFG3, POMO4, CXSE3 e PETR4. Por outro lado, as maiores contribuições negativas vieram de USIM5, CMIN3, SBFG3, UGPA3 e TEND3. Em relação ao tamanho das posições, no fechamento de 2023, as maiores eram POMO4, PETR4, CXSE3, UGPA3 e TIMS3. No fechamento de 2024, as maiores posições passaram a ser PSSA3, CMIG4, EMBR3, VLID3 e PETR4.

Outro destaque positivo foi o desempenho dos modelos de contratendência operando o futuro de Ibovespa. Estes modelos buscam capturar exageros de curto prazo na bolsa brasileira. Embora seja um tipo de modelo com alocação de risco reduzida e não presente na maioria de nossos fundos, sua contribuição, especialmente quando ajustada ao risco, foi relevante e consistente, com ganhos em 9 dos 12 meses do ano.

Passando aos mercados internacionais, é importante destacar que, nos últimos anos, grande parte das pesquisas realizadas foi direcionada para modelos que operam ativos fora do Brasil. Os fundos geridos pela Kadima têm ampliado progressivamente sua alocação de risco em modelos que operam ativos globais, sempre que tal aumento é compatível com o mandato do fundo. Em particular, foi apenas a partir deste ano que a maior parte dos modelos desenvolvidos ao longo dos últimos três anos começou a receber alocações de risco relevantes, permitindo-nos colher os primeiros frutos desse trabalho. Desde meados deste ano, nossas previdências também começaram a receber alguma alocação de risco offshore, sempre que compatível com o mandato.

Dentre os ativos offshore, os maiores ganhos vieram de operações com commodities. A magnitude destes ganhos foi similar aos ganhos dos trend following de longo prazo nos DIs. Atualmente operamos cerca de 30 commodities diferentes tanto com modelos time-series (que operam direcionalmente) como modelos cross-sectional (que operam de forma relativa, fazendo um long-short). Dentre as commodities os maiores ganhos no ano vieram dos futuros de cacau, boi, milho, trigo e ouro. Por outro lado, as maiores contribuições negativas vieram dos futuros de prata, cobre, bezerro, brent6 e algodão.

Os ganhos em moedas também foram relevantes. Atualmente, operamos aproximadamente 20 moedas diferentes e, assim como nas commodities, utilizamos tanto modelos direcionais quanto modelos relativos. Em 2024, podemos destacar os ganhos no SEK, CHF, NOK, JPY e KRW. Do lado negativo, ressaltamos o desempenho do AUD, NZD, INR, ZAR e CLP. Um momento que merece menção foi a primeira quinzena de agosto, quando, após uma alta de juros promovida pelo banco central do Japão, ocorreu um forte movimento nas moedas. Segundo reportagens7,8 da época, esse movimento foi atribuído ao desmonte de posições de carry trade. De fato, naquele mês, nossos modelos que operavam de forma relativa, considerando dados de carry, apresentaram perdas; no entanto, outros modelos, nesse mesmo período, conseguiram capturar ganhos. No agregado, nosso resultado em moedas no mês de agosto foi positivo.

Dentre os ativos offshore que operamos atualmente, aqueles relacionados a taxas de juros globais9 passaram a ser operados de forma significativa apenas recentemente e ainda possuem alocação de risco ligeiramente abaixo do que deverão apresentar no longo prazo. Atualmente, operamos juros de pouco mais de 20 países. Os modelos que operaram esses ativos no ano apresentaram resultados negativos, mas em magnitude dentro dos intervalos de confiança previstos pelos backtests.

Outro tipo de modelo que contribuiu positivamente em 2024 na parcela offshore foram os modelos event-driven, que operam ações no exterior. Esses modelos trabalham com sinais baseados em eventos corporativos específicos das empresas. Apesar de historicamente apresentarem uma boa relação de retorno ajustado ao risco, esse tipo de modelo possui a característica de gerar ganhos espaçados, podendo permanecer longos períodos sem operar. Após quase dois anos sem atividade, ao longo de 2022 e 2023, em 2024 esse tipo de modelo voltou a operar com maior frequência. Contudo, a maior parte dos ganhos no ano ocorreu em março.

Finalmente, um último tipo de modelo que vale a pena mencionar são os modelos de asset allocation. Estes modelos têm como objetivo realizar uma alocação entre diferentes classes de ativos, buscando otimizar a relação entre retorno e risco, com algumas restrições impostas no problema de otimização. Esse tipo de modelo possui um comportamento de coletar prêmios de risco das classes, ou seja, apresenta um componente de beta que faz com que, em média, tenha piores resultados em momentos de pessimismo e melhores resultados em momentos de otimismo. Eventualmente, este modelo pode ficar vendido em alguma classe de ativo se isso permitir melhorar o retorno ajustado ao risco, ficando mais comprado em outra classe. Atualmente, esse modelo opera sete classes de ativos: CDI, juros pré, juros reais, bolsa Brasil, bolsa americana, dólar e treasuries. Ele possui um risco relevante dentro do Kadima LT (além de um risco menor em outros fundos), o que cria o potencial de os fundos se beneficiarem em momentos de maior otimismo do que o observado em 2024. Dadas suas características, este modelo apresentou resultado negativo no ano de 2024. Ainda assim, entendemos que é um modelo importante dentro do nosso atual portfólio e acreditamos na capacidade de gerar bons resultados no longo prazo.

Com este resumo, acreditamos que os investidores serão capazes de entender os resultados do ano de 2024 nos fundos em que investem. Reafirmamos nosso compromisso em buscar continuamente o aprimoramento dos modelos existentes e encontrar novos modelos que, no longo prazo, possam gerar bons resultados para nossos investidores. Os bons resultados recentes não devem nos colocar em uma posição de conforto, mas, sim, nos motivar a buscar melhorias contínuas, mantendo nosso histórico de excelência, inovação e disciplina.

OS VÁRIOS ASPECTOS DA DIVERSIFICAÇÃO

Quem nos acompanha há algum tempo deve saber que damos bastante importância à diversificação. Desde que Harry Markowitz criou a teoria moderna dos portfólios, os investidores passaram a entender a importância da diversificação ao montar um portfólio. Apesar da literatura tradicional no assunto falar da diversificação entre ativos, entendemos que ao montar um portfólio de estratégias sistemáticas a diversificação deve ir muito além deste aspecto. Decidimos, então, nesta seção, detalhar alguns aspectos a mais que consideramos como importantes para diversificar um portfólio multiestratégia (como é, por exemplo, a proposta do Kadima High Vol).

Primeiramente, começando do mais óbvio, temos a diversificação entre ativos. Ela pode ocorrer em duas camadas:

  • Podemos diversificar entre as classes operadas por um determinado modelo. Por exemplo, é algo comum um mesmo tipo de modelo operar juros e moedas. Não obstante, verifica-se empiricamente que alguns modelos são mais aderentes a determinadas classes de ativos. Nesta dimensão, podemos citar 4 classes de ativos principais que o Kadima High Vol opera atualmente: juros, câmbio, ações e commodities.
  • Dentro de cada classe de ativo, podemos diversificar ainda num nível mais “micro”, operando diferentes ativos dentro de uma mesma classe. Por exemplo, atualmente operamos mais de 30 commodities, mais de 20 moedas e, mais de 20 taxas de juros.

Ainda sobre esta diversificação sob o aspecto dos ativos, um único ativo pode ser negociado por diferentes modelos. Por exemplo, o futuro de ouro pode ser utilizado tanto por um modelo seguidor de tendências, que opera de forma direcional, quanto por um outro modelo que faça um long-short entre diferentes commodities. Um mesmo modelo pode ser aplicado a diferentes ativos, como é o caso dos modelos seguidores de tendências.

Indo além da diversificação dos ativos, outro aspecto importante é a diversificação entre modelos que operam de forma direcional (ou time-series) e modelos que operam de forma relativa (ou cross-sectional). Quando o modelo opera de forma relativa, o foco está em identificar, dentro de um universo pré-definido, quais ativos terão melhor ou pior performance, permitindo operações long-short que eliminam a dependência de o mercado subir ou cair. Por outro lado, modelos que buscam movimentos absolutos, são capazes de capturar grandes movimentos direcionais.

Modelos relativos incluem, por exemplo, os modelos de fatores, os quais tentam identificar dentre as ações de um universo aquelas com exposição a riscos que no longo prazo em média remuneram o investidor com melhor performance naquele universo.  Já modelos direcionais operam buscando retornos absolutos do ativo. É interessante notar que por vezes um mesmo dado pode ser utilizado de uma forma ou de outra. Por exemplo, na literatura acadêmica, um dos fatores mais documentados é o momentum. Este tipo de informação, que basicamente mede o retorno histórico do ativo sob diferentes métricas, pode ser utilizada comparando-se o retorno daquele ativo com o de outros ativos dentro da mesma classe (cross-sectional momentum) ou comparando-o com médias históricas do próprio ativo (time-series momentum ou trend-following). Por vezes, por mais que estejamos lidando com os mesmos dados de um determinado ativo, as duas abordagens podem levar a posicionamentos e resultados distintos. Na primeira seção desta carta, demos um exemplo deste comportamento nos modelos operando moedas, durante o mês de agosto.

Um terceiro aspecto de diversificação em um portfólio sistemático diz respeito aos dados utilizados como entrada dos modelos. Historicamente modelos quantitativos foram associados à utilização de dados tradicionais, como preços e volumes dos ativos e, no caso de ações, demonstrativos financeiros. Contudo, cada vez mais outros dados vêm sendo utilizados como inputs dos algoritmos. A expressão data is the new oil (dados são o novo petróleo)10 resume bem esta ideia. Ao mesmo tempo, é necessário tomar um grande cuidado com a utilização indiscriminada de alternative data, uma vez que frequentemente estes dados não terão um histórico longo o suficiente para permitir conclusões significativas em backtests e tampouco são dados point-in-time11. Temos bastante cautela nesse aspecto e apenas utilizamos dados cuja aplicação foi testada com o devido rigor e para os quais encontramos ampla evidência estatística do seu valor.

Além disso, há ainda o risco de, ao aumentar a quantidade de inputs de um modelo, acabar cometendo um erro de overfitting. Não obstante a estas preocupações é um fato que atualmente nossos algoritmos utilizam muito mais dados do que utilizavam há alguns anos.

Um quarto aspecto de diversificação diz respeito ao horizonte de investimento dos modelos. Os algoritmos podem ser calibrados de formas diferentes, gerando uma diversificação de sinais, cada um voltado para um horizonte específico. Por exemplo, modelos calibrados para serem mais rápidos têm potencial de capturar movimentos mais curtos, reagindo rapidamente a mudanças nos mercados e zerando tempestivamente posições que estejam trazendo perdas. Por outro lado, modelos calibrados para prazos mais longos trocam de posições de forma mais lenta e justamente por tolerarem oscilações maiores de mercado serão capazes, em alguns casos, de capturar movimentos mais estruturais.

Este tipo de diversificação é bastante evidente em modelos de trend-following mas também pode ocorrer em outros tipos de modelos. A Figura 2 ilustra de forma hipotética esta diversificação de horizontes de investimento para uma estratégia seguidora de tendências.

Figura 2 – Ilustração hipotética da diversificação de um trend following em diferentes horizontes de tempo

Finalmente, um quinto tipo de diversificação presente em nossos fundos está relacionado ao tipo de algoritmo utilizado. Mais especificamente, há algoritmos tradicionais e algoritmos de aprendizado de máquina (machine learning) que podem ser utilizados para um mesmo tipo de modelo. De forma geral os algoritmos tradicionais funcionam bem ao lidar com um único input mas encontram dificuldades quando precisam considerar simultaneamente diversos inputs. Já os algoritmos de machine learning têm a capacidade de processar múltiplas entradas de forma integrada. Um exemplo disso é em um modelo tradicional de fatores que analisa fatores de value, momentum, quality, etc., construindo uma carteira separada para cada fator. Alternativamente podemos usar estes mesmos dados em um algoritmo de aprendizado de máquina para construir uma carteira única que considere todas estas informações simultaneamente.

Note que neste exemplo ainda estamos falando de um modelo de fatores que utiliza os mesmos dados mesmo que o algoritmo empregado envolva algumas técnicas de machine learning. É fundamental ressaltar que não utilizamos modelos do tipo black-box12. Adotamos uma abordagem diligente no aprendizado de nossos modelos, realizando análises detalhadas para compreender os padrões capturados. Para isso, conduzimos testes extensivos, como a remoção de variáveis específicas, a avaliação de importâncias, e a variação de hiperparâmetros, entre outros. Além disso, dedicamos especial atenção à etapa de engenharia de features, garantindo que os dados utilizados como inputs sejam relevantes e façam sentido dentro do contexto. Por fim, ambas as abordagens de algoritmos podem coexistir dentro do fundo, agindo como se fossem traders diferentes.

Entendemos que estes diferentes aspectos de diversificação tornam nossos portfólios ainda mais robustos. Da mesma forma que os ativos têm desempenhos variáveis ao longo do tempo, nenhum modelo consegue performar bem em todos os cenários. Por melhor que um modelo seja, ele inevitavelmente enfrentará momentos difíceis. Assim, ao pensar em um fundo multiestratégia, para além da diversificação tradicional de ativos, entendemos que é necessário considerar estes outros aspectos. A nosso ver, as evoluções de pesquisas que fizemos nos últimos anos ampliaram esta diversificação e nossos fundos possuem atualmente o portfólio mais completo que já tiveram até hoje. Isso não significa que iremos parar as pesquisas. Pelo contrário, continuaremos desenvolvendo modelos que, de forma agregada, tornem os portfólios geridos pela Kadima cada vez mais robustos e capazes de atravessar diferentes cenários.

FUNDOS

MULTIMERCADOS

Kadima FIC FIM é um fundo multimercado multiestratégia, sendo o mais antigo gerido pela Kadima. Seu fundo Master tem como característica predominante possuir um portfólio diversificado de modelos matemáticos operando em um variado universo de ativos financeiros. No ano o fundo apresentou retorno acumulado de +17.04 %, contra retorno do CDI de +10.87%. Desde o início (11/05/2007), o Kadima FIC FIM acumula resultado de +508.09%, contra retorno do CDI de +408.64% neste período.

No quarto trimestre os maiores destaques foram os modelos seguidores de tendência nos DIs (tanto de longo prazo como de curto prazo). Estes capturaram o forte movimento de alta de juros observado no trimestre. Adicionalmente, nosso modelo de fatores em ações brasileiras também teve uma boa performance, com a carteira comprada superando o desempenho do Ibovespa, o que fez o modelo long-short ter um resultado positivo. Finalmente também foram destaques positivos os modelos que operam comodities. Em menor escala, também foram positivos os modelos seguidores de tendencias no dólar e no Ibovespa, os modelos que operam outras moedas e, os modelos de contratendência. Do lado negativo, os modelos de alocação sistemática foram o destaque.

Acreditamos que o fundo, hoje, possui um portfólio de modelos bastante completo e equilibrado, que, no longo prazo, poderá trazer bons resultados para os investidores. Nossa equipe de pesquisa está em constante busca de novos modelos e no aprimoramento dos modelos existentes. Nos últimos anos, conseguimos desenvolver diversos modelos promissores, além de aprimorar os modelos existentes, e esperamos colher os frutos dessas pesquisas ao longo do tempo. Destacamos que os esforços empenhados ao longo dos últimos anos para aprimorar o portfólio de modelos matemáticos vêm gerando bons frutos e, a nosso ver, o fundo está posicionado para entregar bons resultados no longo prazo, com um nível de risco controlado. Este processo de pesquisa é constante, e esperamos tornar o fundo cada vez mais completo.

O Kadima High Vol FIC FIF Multimercado RL é um fundo de gestão predominantemente sistemática. Seu portfólio é composto majoritariamente por parte dos modelos presentes no fundo Kadima II FIC FIM, porém com uma maior alavancagem. No ano, o fundo apresentou retorno acumulado de +24.70%, contra retorno do CDI de +10.87%. Desde o início (23/03/2012), o Kadima High Vol FIM acumula resultado de +376.26%, contra retorno do CDI de +206.96% neste período.

Os comentários referentes a este fundo são análogos (na proporção de sua alocação de risco) aos do Kadima FIC FIF Multimercado RL, descritos acima.

O Kadima LT FIF Multimercado RL é um fundo de gestão predominantemente sistemática. Seu portfólio é composto por um subconjunto dos modelos também presentes no fundo Kadima II FIC FIM, porém com um maior foco em estratégias que buscam movimentos de longo prazo. No ano, o fundo apresentou retorno acumulado de +18.24%, contra retorno do CDI de +10.87%. Desde o início (02/01/2019), o Kadima LT FIM acumula resultado de +68.99%, contra retorno do CDI de +60.99%.

No quarto trimestre o maior destaque positivo foram os modelos seguidores de tendência nos DIs, além dos modelos que operam commodities. Do lado negativo, os modelos de alocação sistemática foi detrator de performance.

Acreditamos que este fundo tem um portfólio de modelos especialmente interessante para investidores que preferem estratégias com menor giro de posições. Acreditamos no potencial da estratégia em obter retornos interessantes no longo prazo.

O Kadima International Alpha FIF Mult RL é um fundo de gestão predominantemente sistemática. Este fundo aplica indiretamente no nosso veículo de investimentos offshore, com o respectivo hedge cambial, sendo uma forma do investidor que deseje ter acesso exclusivamente a nossos modelos internacionais. O fundo é calibrado para uma volatilidade (em reais) entre 6%aa e 10%aa. Acreditamos ser um veículo bastante interessante, não só pela longa expertise da Kadima em operar ativos internacionais, como pelo fato do fundo acessar diversos ativos que são “exóticos” para investidores brasileiros. Desde o início (13/05/2024), o fundo acumula resultado de +4.30%, contra retorno do CDI de +6.75% neste período.

Infelizmente o momento que o fundo iniciou prejudicou um pouco seu resultado acumulado, pois ele acabou não capturando os ganhos dos nossos modelos offshore no primeiro trimestre do ano e, iniciou logo antes de um drawdown. Não obstante a isso, acreditamos que o fundo está exposto a um portfólio interessante de modelos e ativos, conforme descrevemos na segunda parte desta carta. Na nossa visão, esta combinação no longo prazo será capaz de gerar um alfa significativo aos seus investidores.

PREVIDÊNCIA

O Kadima FIFE Previdência FIM é um fundo de previdência multimercado FIFE que se destina a acolher indiretamente recursos de planos PGBL e VGBL, tendo como cotistas fundos FIE tipo 1 e tipo 2 de quaisquer seguradoras. O fundo tem como objetivo superar o CDI no longo prazo e vale-se para tal de uma gestão ativa quantitativa, com um portfólio diversificado de modelos matemático-estatísticos semelhante ao do Kadima Master FIM, porém, com algumas restrições e adaptações a fim de se respeitar o enquadramento exigido pela legislação vigente.

No ano, o fundo apresentou retorno acumulado de +10.10%, contra retorno do CDI de +10.87%. Desde o início (28/09/2018), acumula resultado de +83.66%, contra retorno do CDI de +62.59%.

O fundo apresenta resultados compatíveis ao do Kadima FIC FIF Multimercado RL, observadas as diferenças na alocação de risco. Conforme já havíamos mencionado na última carta, conseguimos alinhar entendimentos sobre enquadramentos com as seguradoras e, atualmente o fundo já conta com exposição aos mercados internacionais.

O cliente que desejar acessar planos VGBL ou PGBL desta estratégia pode fazê-lo através da Icatu Seguros13 ou da Zurich Seguros14. Há também um espelho deste fundo em parceria com a XP Seguros15, sendo possível ao cliente realizar aportes em planos VGBL ou PGBL16 da estratégia por lá. Além destes, há outro fundo com estratégia parecida, mas com diferente alocação de riscos, cujos planos PGBL e VGBL estão disponíveis no Itaú17 e no Bradesco18.

O Kadima Long Short Previdência FIM é um fundo de previdência multimercado FIFE que se destina a acolher indiretamente recursos de planos PGBL e VGBL, tendo como cotistas fundos FIE tipo 1 e tipo 2 de quaisquer seguradoras. O fundo tem como objetivo superar o CDI+0,9% a.a. no longo prazo e vale-se para tal de uma gestão ativa quantitativa, com um portfólio diversificado de modelos matemático-estatísticos semelhante ao do Kadima Long Short Plus FIC FIF Ações RL, porém, com algumas restrições e adaptações a fim de se respeitar o enquadramento exigido pela legislação vigente. Como o nome sugere, o fundo tem como risco predominante modelos long-short no mercado de ações.

No ano o fundo apresentou retorno acumulado de +9.40%, contra retorno do CDI+0,9% a.a. de +11.88%. Desde o início (15/05/2020), acumula resultado de +53.47%, contra retorno do CDI+0,9% a.a. de + 55.27%.

O fundo apresenta resultados compatíveis ao do Kadima Long Short Plus FIC FIF Ações RL, observadas as diferenças na alocação de risco. Por questões regulatórias relativas à previdência, este fundo acaba obrigatoriamente tendo uma exposição um pouco menor ao modelo de fatores que o Kadima Long Short Plus FIC FIF Ações RL. Até maio deste ano, o fundo não tinha alocações offshore (desde então já possui, mas em menor escala que o Kadima Long Short Plus FIC FIA). Adicionalmente, o fundo também tem algumas restrições às operações em câmbio.

O cliente que desejar acessar planos VGBL ou PGBL desta estratégia pode fazê-lo através do BTG Pactual19, da XP20 ou do Itaú21.

O Kadima Long Bias FIFE Previdência FIM é um fundo de previdência multimercado FIFE que se destina a acolher indiretamente recursos de planos PGBL e VGBL, tendo como cotistas fundos FIE tipo 1 e tipo 2 de quaisquer seguradoras. O fundo tem como objetivo superar o IPCA+X+0,7% a.a. (onde X é o yield do IMA-B calculado diariamente) no longo prazo e vale-se para tal de uma gestão ativa quantitativa, com um portfólio diversificado de modelos matemático-estatísticos semelhante ao do Kadima Long Bias FIF Multimercado RL, porém, com algumas restrições e adaptações a fim de se respeitar o enquadramento exigido pela legislação vigente. Como o nome sugere, o fundo tem como risco predominante o mercado de ações.

No ano o fundo apresentou retorno acumulado de +3.10%, contra retorno do benchmark (IPCA+yield do IMAB+0,70%) de +12.39%. Desde o início (20/07/2021), acumula resultado de +13.18%, contra retorno do benchmark de +53.29%.

O fundo apresenta resultados compatíveis ao do Kadima Long Bias FIF Multimercado RL, observadas as diferenças na alocação de risco. Em maio inserimos as alocações internacionais no fundo, tornando-o mais próximo do Kadima Long Bias FIM.

O cliente que desejar acessar planos VGBL ou PGBL desta estratégia pode fazê-lo através da XP22 ou da Brasilprev23.

O Kad IMAB FIFE FIM é um fundo de previdência multimercado FIFE que se destina a acolher indiretamente recursos de planos PGBL e VGBL, tendo como cotistas fundos FIE tipo 1 e tipo 2 de quaisquer seguradoras. O fundo tem como objetivo superar o IMA-B+0,32% a.a. no longo prazo e vale-se para tal de uma gestão ativa quantitativa, com modelos matemático-estatísticos semelhante ao do Kad IMAB FIC FIF RF LP RL.

No ano o fundo apresentou retorno de +4.45%, enquanto o benchmark (IMAB+0.32%) apresenta performance de -2.13%. Desde o início o fundo apresenta retorno de +26.34% enquanto o benchmark apresenta retorno de +20.49%.

O fundo apresenta resultados compatíveis ao do Kad IMAB FIC FIF RF LP RL, descrito mais adiante nesta carta.

O cliente que desejar acessar planos VGBL ou PGBL desta estratégia pode fazê-lo através da XP24.

AÇÕES

O Kadima Equities FIC FIA é um fundo de ações cujo fundo Master tem como característica principal ser um conjunto de estratégias quantitativas que atuam no mercado de ações, levando-se em consideração o objetivo de gerar uma exposição comprada. No ano o fundo apresentou retorno acumulado de -3.45%, contra retorno do Ibovespa de -10.36%. Desde o início (17/12/2010), acumula resultado de +134.03%, contra retorno do Ibovespa de +76.94%.

O stock-picking dentro do Kadima Equities é realizado através do chamado modelo de fatores, que busca uma exposição sistemática ao mercado acionário brasileiro. Este modelo, no semestre, conseguiu gerar um resultado superior ao do Ibovespa, com uma exposição diversificada às ações.

O fundo é enquadrado na Resolução CMN 4994, o que permite o acesso de EFPCs ao mesmo. Também é enquadrado na Resolução CMN 4963, permitindo o acesso de RPPS. Adicionalmente, vale mencionar que este fundo cobra uma taxa de administração de 1,35% e, possui resgate cotizando em D+5, o que proporciona uma boa liquidez aos seus cotistas.

Seguimos confiantes na capacidade do fundo gerar bons resultados, com exposição a fatores de risco que beneficiem o investidor no longo prazo.

LONG SHORT

O Kadima Long Short Plus FIC FIF Ações RL é um fundo de ações com benchmark CDI, que tem como característica principal ser um conjunto de estratégias quantitativas. Adicionalmente ao modelo long-short predominante neste fundo, ele também possui outros modelos aplicados em diversos mercados futuros. No ano o fundo apresentou retorno acumulado de +17.24%, contra retorno do CDI de +10.87%. Desde o início (06/11/2018), acumula resultado de +70.60%, contra retorno do CDI de +61.59%.

No terceiro semestre os modelos que mais contribuíram positivamente para o fundo foram os modelos de fatores em ações brasileiras, os modelos de alocação sistemática, os trend following de longo prazo no DI, modelos operando juros globais e, modelos trend following de curto prazo e, modelos de contratendência. Vale destacar que todos estes tiveram magnitudes de ganhos próximas entre si no trimestre. No lado negativo, os modelos que operam commodities foram o maior destaque.

Entendemos que este fundo possui um posicionamento único no mercado brasileiro, uma vez que além do risco majoritário em ações, advindo do modelo de fatores em sua versão long-short, ele também possui exposição a diversos outros algoritmos e classes de ativos. Adicionalmente, sua tributação de renda variável favorece os investidores quando comparada com a tributação de parte dos fundos long-short da indústria. Neste universo restrito de pares, ao nosso ver o Kadima Long Short Plus FIC FIF Ações RL é uma excelente opção tanto para investidores pessoas físicas, como para alocadores profissionais. Acreditamos no potencial deste fundo em gerar bons resultados no longo prazo.

LONG BIAS

O Kadima Long Bias FIF Multimercado RL é um fundo multimercado (que busca tributação de renda variável) e possui benchmark IPCA+X%25. Utilizando um conjunto de modelos quantitativos, este fundo busca exposições sistematicamente compradas na bolsa brasileira. O modelo de fatores numa versão long-bias é o principal responsável por gerar esta alocação de risco. Adicionalmente, ele também possui outros modelos aplicados em diversos mercados futuros.

No ano o fundo apresentou retorno acumulado de 4.90%, contra um benchmark (IPCA+yield IMAB) de +11.61%. Desde o início (26/08/2019), acumula resultado de +61.15%, contra um benchmark de +73.93%.

Acreditamos que este seja um dos produtos mais interessantes àqueles investidores que desejam ter uma alocação sistemática às ações brasileiras, mas com um nível de risco significativamente inferior ao Ibovespa. A composição de modelos utilizada por este fundo é especialmente poderosa para mitigar as quedas do fundo em grandes crises.

RENDA FIXA

O Kad IMAB FIC FIF RF LP RL é um fundo de renda fixa com objetivo superar o IMA-B no longo prazo. Para tal, ele investe pelo menos 95% de seu patrimônio no Kad IMAB Master FIRF LP RL e vale-se de uma gestão ativa quantitativa, com modelos matemático-estatísticos semelhante.

No ano o fundo apresentou retorno de +4.04%, enquanto o benchmark (IMAB) apresentou -2.44%. Desde o início o fundo apresenta retorno de +24.36% enquanto o benchmark (IMAB) apresenta retorno de +19.33%.

A geração de alfa no fundo veio majoritariamente dos modelos seguidores de tendências nos DIs, que capturaram a alta de juros no Brasil durante o ano.

Acreditamos que a classe das NTN-B são umas das melhores classes para o investidor brasileiro ter uma parcela do seu patrimônio. Aliando isto à gestão ativa com um modelo com longo histórico, como o trend-following nos leva a crer que este é um fundo bastante interessante para investidores de longo-prazo.

Lembramos que o fundo é enquadrado para diversos públicos com legislações específicas, inclusive EFPCs e seguradoras.

O Kadima RF Ativa FIRF LP é um fundo de renda fixa com objetivo superar o CDI no longo prazo. Para tal, ele investe pelo menos 95% de seu patrimônio no Kad RF Ativa Master FIRF LP e vale-se de uma gestão ativa quantitativa, com modelos matemático-estatísticos semelhante.

No ano o fundo apresentou retorno de +16.93%, enquanto o benchmark (CDI+0.26%) apresenta +11.16%. Desde o início o fundo apresenta retorno de +42.28% enquanto o benchmark (CDI+0.26%) apresenta retorno de +34.57%. Os modelos seguidores de tendências nos juros contribuíram positivamente para o fundo.

Lembramos que o fundo é enquadrado para diversos públicos com legislações específicas, inclusive EFPCs e seguradoras.

NOTAS

  1. Por volatilidade, entenda desvio padrão dos log-retornos diários.
  2. Disponíveis em https://www.b3.com.br/pt_br/market-data-e-indices/servicos-de-dados/market-data/consultas/mercado-de-derivativos/precos-referenciais/taxas-referenciais-bm-fbovespa/
  3. Taxa DIxPré de 720 dias em 29/12/2023
  4. Taxa DIxPré de 720 dias em 23/12/2024
  5. Todos os cálculos e informações neste parágrafo foram feitos considerando-se o Kadima Equities Master FIA.
  6. Um dos tipos de petróleo com contrato futuro negociado em bolsa.
  7. https://borainvestir.b3.com.br/noticias/mercado/por-que-o-aumento-dos-juros-no-japao-levou-a-uma-turbulencia-nas-bolsas-pelo-mundo/
  8. https://valorinveste.globo.com/produtos/investimento-no-exterior/noticia/2024/08/05/o-que-e-carry-trade-entenda-operacao-que-esta-ameacada-e-como-afeta-o-brasil.ghtml
  9. Aqui consideramos tanto swaps de taxas de juros como futuros de bonds de dívidas soberanas de governos.
  10. Expressão cunhada pelo matemático inglês Clive Humby, especializado em ciências de dados
  11. Expressão significando que o dado reproduz exatamente a informação que você teria enxergado numa data passada.
  12. Expressão utilizada para caracterizar modelos onde não se entende o que está sendo feito ou, porque chegou-se a determinado resultado.
  13. O fundo Icatu Kadima FIE Prev FIC FIM compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas do Kadima FIFE Previdência FIM.
  14. O fundo Kadima Zurich FIE Prev FIC FIM compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas do Kadima FIFE Previdência FIM.
  15. O fundo Kadima XP Seg Prev FIFE FIM é um fundo espelho, seguindo a mesma estratégia.
  16. O fundo Kadima XP Seg Prev FIE FIC FIM compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas do Kadima XP Seg Prev FIFE FIM.
  17. Kadima IVP I Multimercado FIC FI
  18. Bradesco Kadima II FIC FIM FIE II
  19. O fundo Kadima Long Short Prev FIC FIM compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas do Kadima Long Short Previdência FIM.
  20. O fundo Kadima XP Seg Prev Long Short FIC FIM compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas do Kadima Long Short Previdência FIM.
  21. O fundo Kadima Long Short IVP II Multimercado FIC FI compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas do Kadima Long Short IVP Master Previdência FIM, o qual por sua vez segue a mesma estratégia do Kadima Long Short Previdência FIM.
  22. O fundo Kadima Long Bias XP Seg Prev FIC FIM compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas deste fundo.
  23. A estratégia está sendo distribuída na Brasilprev através de um veículo chamado Kadima Total Return, o qual também segue a estratégia long bias na previdência.
  24. O fundo Kad IMAB XP Seg Prev FIC FIM compra pelo menos 95% de seu patrimônio em cotas deste fundo.
  25. X é a média ponderada do yield dos títulos que compõem o IMA-B, calculado diariamente.

*O histórico completo de rentabilidades mensais de todos os fundos geridos pela Kadima podem ser encontrados em nosso site.

Kadima FIC FIF Multimercado – RL: Início do Fundo: 11 / 05 / 2007. PL Médio em 12 meses: R$ 10.792.139. Taxa de administração: 2%a.a. (máx. de 2%a.a.). Taxa de Performance: 20% do que exceder o CDI. Público Alvo: Investidores em Geral. Cota de Aplicação: D+0. cota de Resgate: D+0. Liquidação de Resgates: D+1. Até o dia 6-dez-2013 a taxa de performance era de 25%.

Kadima II FIC FIF Multimercado – RL: Início do Fundo: 30 / 04 / 2008. PL Médio em 12 meses: R$ 112.677.066. Taxa de administração: 2%a.a. (máx. de 2%a.a.). Taxa de Performance: 20% do que exceder o CDI. Público Alvo: Investidores em Geral. Cota de Aplicação: D+0. cota de Resgate: D+10. Liquidação de Resgates: D+1 da Cotização. Até o dia 6-dez-2013 a taxa de performance era de 25%.

Kadima High Vol FIC FIF Multimercado – RL: Início do Fundo: 23 / 03 / 2012. PL Médio em 12 meses: R$ 213.378.871. Taxa de administração: 2%a.a. (máx. de 2%a.a.). Taxa de Performance: 20% do que exceder o CDI. Público Alvo: Investidores qualificados. Cota de Aplicação: D+0. cota de Resgate: D+10. Liquidação de Resgates: D+1 da Cotização. Até o dia 6-mar-2013 a taxa de amd era de 0.75% e não havia taxa de performance.

Kadima Long Short Plus FIC FIF Ações – RL: Início do Fundo: 06 / 11 / 2018. PL Médio em 12 meses: R$ 146.428.597. Taxa de administração: 2%a.a. (máx. de 2%a.a.). Taxa de Performance: 20% do que exceder o CDI. Público Alvo: Investidores qualificados. Cota de Aplicação: D+0. cota de Resgate: D+10. Liquidação de Resgates: D+1 da Cotização.

Kadima FIFE Previdência FIM: Início do Fundo: 28 / 09 / 2018. PL Médio em 12 meses: R$ 215.622.469. Taxa de administração: 1,20%a.a. (máx. de 1,20%a.a.). Taxa de Performance: não há. Público Alvo: Aplicações de recursos através de Planos PGBL e VGBL.

Kadima Long Short Previdência FIM: Início do Fundo: 15 / 05 / 2020. PL Médio em 12 meses: R$ 45.707.081. Taxa de administração: 1,00%a.a. (máx. de 1,00%a.a.). Taxa de Performance: 20% do que exceder o CDI+0,9%. Público Alvo: Aplicações de recursos através de Planos PGBL e VGBL.

Kadima LT FIF Multimercado – RL: Início do Fundo: 02 / 01 / 2019. PL Médio em 12 meses: R$ 18.625.611. Taxa de administração: 2%a.a. (máx. de 2%a.a.). Taxa de Performance: 20% do que exceder o CDI. Público Alvo: Investidor em Geral. Cota de Aplicação: D+0. Cota de Resgate: D+10. Liquidação de Resgates: D+1 da Cotização.

Kadima Long Bias FIF Multimercado – RL: Início do Fundo: 26 / 08 / 2019. PL Médio em 12 meses: R$ 19.040.717. Taxa de administração: 1.75%a.a. (máx. de 1.75%a.a.). Taxa de Performance: 20% sobre o que exceder o IPCA+X vide regulamento. Público Alvo: Investidor em Geral. Cota de Aplicação: D+0. Cota de Resgate: D+10. Liquidação de Resgates: D+1 da Cotização. Fundo com menos de 12 meses de histórico.

Kadima Equities FIC FIA: Início do Fundo: 17 / 12 / 2010. PL Médio em 12 meses: R$ 24.324.646. Taxa de administração: 1.35%a.a. (máx. de 1.35%a.a.). Taxa de Performance: 20% do que exceder o IBOVESPA. Público Alvo: Investidor em Geral. cota de Aplicação: D+0. Cota de Resgate: D+1. Liquidação de Resgates: D+2 da cotização.

Kadima Long Bias FIFE Previdência FIM: Início do Fundo: 20/07/2021. PL Médio em 12 meses: R$ 8.720.506. Taxa de administração: 1,05% (máx. de 1,05% a.a.). Taxa de performance: 20% do que exceder o IPCA+X+0,7%. Público Alvo: Aplicações de recursos através de planos PGBL e VGBL.

Kad IMAB FIC FIF RF LP – RL: Início do Fundo: 13/12/2021. PL Médio em 12 meses: R$ 48.308.007. Taxa de administração: 0,75% (máx. de 0,80%). Taxa de performance: 20% do que exceder o IMA-B. Público Alvo: Investidores em Geral.

Kad IMAB FIFE FIM: Início do Fundo: 13/12/2021. PL Médio em 12 meses: R$ 81.512.896. Taxa de administração: 0,48% (máx. de 0,48%). Taxa de performance: 20% do que exceder o IMA-B + 0,32%. Público Alvo: Aplicações de recursos através de planos PGBL e VGBL.

Kadima RF Ativa FIRF LP: Início do Fundo: 29/06/2022. PL Médio em 12 meses: R$ 254.318.693. Taxa de administração: 0,65% a.a. (máx. 0.70% aa). Taxa de performance: 20% do que exceder o CDI. Público Alvo: Investiores em Geral.

Kadima International Alpha: Inicio do Fundo: 13/05/2024. PL Médio em 12 meses: R$ 4,855,148. . Taxa de administração: 2% a.a. (máx. 2% aa). Taxa de performance: 20% do que exceder o CDI. Público Alvo: Investiores Qualificados.

 

Esta carta é uma publicação cujo propósito é divulgar informações e dar transparência à gestão executada pela Kadima Asset Management. As informações contidas neste material são de caráter exclusivamente informativo, não devem ser consideradas uma oferta para aquisição de cotas de fundos de investimento e não constitui prospecto previsto na instrução CVM 555 ou no Código de Auto-Regulação da ANBIMA. Este Material Técnico contém resultados baseados em simulações históricas e os resultados reais poderiam ser significativamente diferentes. O investimento em Fundo não é garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito”. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos e de eventual taxa de saída. Para avaliação de um fundo de investimento, é recomendável a análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. Leia o formulário de informações complementares, a lâmina de informações essenciais, se houver, e o regulamento antes de investir. Os termos “Master” e “Feeder” são comumente utilizados no meio financeiro para designar veículos de investimento que fazem parte de uma estrutura na qual vários fundos de cotas possam compartilhar de uma mesma estratégia. Os fundos de cotas são chamados “Feeders”, pois aplicam recursos financeiros no fundo receptor, este chamado fundo “Master”, no qual a estratégia é implementada. Administrador/ Distribuidor: BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A., CNPJ: 02.201.501/0001-61, situada à Av. Presidente Wilson, 231, 11º andar, Rio de Janeiro, RJ, CEP 20030-905. Telefone: (21) 3219-2998 Fax (21) 3974-4501 www.bnymellon.com.br/sf – SAC: [email protected] ou (21) 3974-4600, (11) 3050-8010, 0800 725 3219 – Ouvidoria: [email protected] ou 0800 7253219. | BTG Pactual Serviços Financeiros S.A. DTVM, CNPJ/MF: 59.281.253/0001-23, com sede na Cidade e Estado do Rio de Janeiro, localizada à Praia de Botafogo, n.º 501, 5º andar (parte), Torre Corcovado, Botafogo, CEP 22250-040, Brasil. Telefone: +55 21 3262 9600. SAC: 0800 772 2827. Ouvidoria: 0800 722 0048. btgpactual.com

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